BHP 併購 Rio Tinto - 一場精采萬分的小說連載

十一月十八號，全球最大的礦業公司必和必拓(BHP Billiton Ltd.) 新上任的首席執行長 Marius Kloppers，宣布了他野心勃勃霸氣十足的併購案：準備以1,420億美元，三股換一股的模式收購他的最大對手，也是全世界第三大礦業公司力拓（Rio Tinto）。消息一傳出，Rio Tinto 的股價爆升30%，Rio Tinto 的總當家 Tom Albanese，只冷冷的丟下一句：＂你開的價碼未免太低，等你開出個能看的價錢，我們再上談判桌聊聊＂。

假設這個史上最大併購案之一（僅次於1999年Vodafone以1,720億美元併購曼尼斯曼公司的提議）真的發生，新公司將會成為礦業公司裡面的龐然巨獸，擁有全世界超過三分之一的鐵礦，控制世界的銅礦和能源煤礦市場，還會掌控世界四分之一的鈾礦。這個合併後的公司營運將遍及全球，從澳洲內陸到馬達加斯加，到阿拉斯加，會成為全球最大的銅與鋁製造商，和第二大鐵砂供應商（次於巴西的CVRD淡水河谷公司)，每年預期收益會超過550億美元。當然這一切的前提在於，如果兩家公司真正合併的話，畢竟，這兩家公司傳說要合併，也不是一天兩天的事情了。

這併購案要能夠成功，Kloppers 要先解決幾個關鍵的問題。第一是要說服兩家公司的股東這個新合併的公司能夠產生更大的價值；第二是要說服政府相關機構這個併購案並不會造成壟斷的事實；第三是要能說服兩家公司的主要客戶合併對他們的好處大過於壞處。

然後最關鍵也是最重要的問題，是在於BHP 購買 Rio Tinto的價格。

Marius Kloppers: Two companies are worth more put together than they are apart

Kloppers目前到處放風大力宣揚併購後的好處，抨擊現在Rio Tinto 的管理階層過於保守，若是合併之後，可以增加產能，減少支出，更能夠加快出貨的速度，滿足中國鋼鐵集團源源不盡的需求，希望能靠 Rio Tinto股東的力量迫使 Albanese上桌談判。

這位BHP首席執行長 Marius Klopper ，生於南非，今年四十有五。今年剛剛走馬上任成為BHP的總掌門，年紀雖輕，卻是雄心壯志野心勃勃。他之前已經是 BHP 和 Billiton 合併案的主要推手，有一個化工學位，一個MIT的PHD，還有一個法國INSEAD的MBA。某種程度上來講，他在好幾年前就看準了中國崛起的機會和必然性，2001年移居新加坡，當時兩個五歲和七歲的小孩，現在已經講的一口流利中文。他現在的老婆是當年的高中同學，而且他是素食主義者。（我調查那麼清楚是要幹麻．．．）

Tom Albanese: They need us, we don't need them

Albanese也不甘示弱，反擊你開出的價碼遠遠不及我公司的真正價值，我們自家公司不用靠你，一樣可以增加這麼多產能，那又何必現在賤價賣給你？Tom Albanese 本身也不是省油的燈，併購案宣布的當天，Rio Tinto 自己也在忙著接管剛剛才合併的加拿大公司。

我私下猜測，這併購一案有很多微妙之處，是 Klopper 不能明說的。一來他如果把合併後的優點全部列出來，他買 Rio Tinto 可能就會要花更大的代價；二來 BHP 立志於擺脫行之已久一年一次和中國日本協商鐵砂定價的模式，想將之改成市場浮動機制。這也自然，之前在原物料不景氣的幾十年，礦業公司對鋼鐵公司根本沒有議價和談判的空間，鋼鐵公司派個代表來，說今年想用多少價錢買下鐵礦，礦物公司的代表是不敢吭一聲，只能謝主隆恩。如今風水輪流轉，鐵礦價錢在外面的自由市場價錢一天數變，乃是合約定價的數倍之多，礦業公司當場也硬了起來。

只是這構想雖妙，但如果沒有 Rio Tinto 的支援很難達成，買下Rio Tinto 之後，新公司的議價空間大增，挾著驚人的壟斷實力，搞不好可以吃定鋼鐵集團，從此橫著行走。這中間　Klopper 必須小心處理，信誓旦旦的保證新公司會尊重市場機制不會壟斷隨意喊價，不然打草驚蛇，惹出了什麼反托拉斯的法案判決，又或者惹惱了什麼沒有，外匯存底非常多的這些鋼鐵公司背後的中國政府，當場把Rio Tinto 買個四分之一起來，看他BHP 還併不併的下手？

而且，這種巨無霸型的併購案，不見得一定會增加產能，有許多前車之鑑，兩家大公司合併之後，反而表現越來越差，還不如當初兩間公司分開來的好。如何讓雙邊股東確信這一加一是大於二而不會是小於二，也是這個併購案的關鍵。

而目前兩方還沒有正式談判，光是談判之前的前哨戰就已經打的震天價響。可以想見的，這三股換一股的提議絕對不會是 Final offer，然而中間議價空間的大小，就在於是 BHP 迫得 Rio Tinto 不得不談，還是 Rio Tinto 逼得 BHP 增加他的數字。Rio Tinto 的股東一方面希望 BHP 能夠出越多錢越好；另一方面卻又希望併購案預期進行，因為如果價錢談不攏到時候 BHP 拍拍屁股走人，Rio Tinto 的股價會大幅下跌到原本併購案提出前的水準；這中間的微妙之處可以說是半推半就，欲拒還迎；加上外圍各方其他的公司，中國政府主權基金，或是巴西英國等競爭對手虎視眈眈，隨時可能出手破局，使得中間可能性千變萬化。我很想看這位BHP執行長有接下來會有什麼妙招出手，而另一位Rio Tinto執行長又有什麼絕技破解。

這場合併戰才剛剛開始，已然如此精采，商場如戰場，這兩位執行長就有如春秋戰國時代的霸主豪雄，在四方強敵環伺下，一方強攻，一方堅守，合縱連橫，遠交近攻。從某個角度來看，此乃大勢所趨，不得不然，中國和印度的高速現代化，對礦物和能源的需求大增，使得國際礦物的價格在過去幾年大漲。在這樣的需求之下，去找新的礦藏或是增加產能已然不及，最快的方式反而是透過合併資源來提高產能。套句經濟學人的說法：The best place to drill for oil was in the canyons of Wall Street (最適合鑽油的地方，就在華爾街的山谷裡）。

對於這場併購案，我就像在看一場精采萬分的連載小說般，對於即將發生的各種情節，心癢難搔，拭目以待。

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